MercadoLibre-Aktienanalyse: Förderer der Demokratisierung in Südamerika?

„Freier Markt“ – das bedeutet der übersetzte Name der südamerikanischen eCommerce Plattform Mercado Libre. Und nicht weniger ist auch das Ziel des Unternehmens: Mittels immer verfügbarer Waren und Dienstleistungen und zugehörigen Zahlungsdienstleistungen die Märkte in Süd- und Mittelamerika zu demokratisieren, sie also auch ärmeren Bevölkerungsschichten zugänglich zu machen.

Das Unternehmen ist mittlerweile in 18 Ländern vertreten – Lateinamerika umfasst 19 Länder insgesamt. Mercado Libre ist also in nahezu jedem Land verfügbar und dominiert somit den Onlinehandel in Südamerika. Dementsprechend konnten auch die Umsätze genau wie der Aktienkurs in den vergangenen Jahren stark wachsen. Seit dem Börsengang haben Anleger nahezu einen Tenbagger, also einen Verzehnfacher ihres Einsatzes, erzielen können.

Quelle: MercadoLibre Aktienkurs

Im Jahr 2022 bescherte die Aktie von Mercado Libre Anlegern aber eher schmerzhafte Momente. Seit dem im September 2021 gebildeten Doppel-Top (ein zweites Hoch im Aktienkurs, welches das alte Hoch aber nicht mehr übertrifft), ging es konstant bergab. Auf Sicht eines Jahres beläuft sich das Minus auf etwas mehr als 32% - auf den ersten Blick schreckliche Zahlen. Jedoch hat auch der NASDAQ-100 in diesem Zeitraum mehr als 30% verloren – die Konkurrenten Amazon und Sea Limited sogar deutlich mehr.

Quelle: Mercado Libre Aktienkurs im Vergleich

Operativ läuft es blendend bei Mercado Libre. Temporäre Schwächen im E-Commerce konnten durch die Sparte Payment, die für die Zahlungsdienstleistungen zuständig sind, ausgeglichen werden.

Durch das schwache Börsenjahr 2022 ist auch die Bewertung stark zurückgekommen. Ist die Mercado Libre Aktie deshalb mittlerweile wieder attraktiv bewertet? Kann man in den kommenden Jahren, wie in der Vergangenheit, mit der Aktie den NASDAQ100 outperformen? Und wie geht es mit dem E-Commerce weiter? Diesen Fragen versucht der folgende Artikel nachzukommen.

Was macht Mercado Libre?

Mercado Libre definiert sein Geschäftsmodell hauptsächlich als digitaler Marktplatz, auf dem Produkte und Dienstleistungen erworben werden können. Als Verkäufer treten hier neben dem Unternehmen selbst auch andere Händler auf, die gegen Gebühren Zugang zum Marktplatz erhalten. Mercado Libre verfügt über eine Vielzahl von Warenhäusern und auch eine eigene Fluglinie, um für eine möglichst effiziente Logistik zu sorgen und Produkte möglichst schnell zum Kunden zu bringen.

Darüber hinaus bietet das Unternehmen mit Mercado Pago auch Zahlungsdienstleistungen an. Anfänglich wurde Mercado Pago gegründet, um einen reibungslosen Zahlungsvorgang beim „Checkout“ zu gewährleisten. Mittlerweile beinhaltet der Fintech-Arm des Unternehmens eine Reihe von Dienstleistungen. Dazu gehören die Kreditvergabe an Käufer sowie Händler, Handy-Bezahlung mittels Wallet oder QR-Code sowie Banküberweisungen unter Privatpersonen a la Paypal. Zudem ist auch der Abschluss von Versicherung sowie der Handel mit Kryptowährungen möglich.

Nach dem Rücktritt von Stelleo Tolda im April 2022 leitet Marcos Galperin die Geschicke von Mercado Libre. Galperin gründete nach seinem Studium an der Stanford University und einem Praktikum bei JP Morgan bereits im Jahr 1999 Mercado Libre. Seitdem ist er in operativer Verantwortung für das Unternehmen tätig und sitzt auch im Aufsichtsrat.

The bigger picture – wie sieht der E-Commerce in Lateinamerika aus?

43% - so hoch ist die erwartete Wachstumsrate im E-Commerce in Lateinamerika im Jahr 2022. Das ist ein Vielfaches des Wachstums in Europa oder Nordamerika. Dies liegt zum einen an der bisher mangelnden Adoption. Durch das starke Wachstum des E-Commerce seit Ausbruch der Pandemie liegt der Anteil am gesamten Retail-Handel bei 12%. Zum Vergleich: In Europa und den USA liegt der Anteil bei 15%, in der Region Asien-Pazifik sogar bei 29%.

Dies führt dazu, dass laut Beyond Borders der E-Commerce in Lateinamerika in den kommenden 5 Jahren um ca. 26% jährlich weiter wachsen wird. Besondere Wachstums Katalysatoren stellen dabei die kleineren Länder in Südamerika dar, deren Onlinehandel noch keine so großen Sättigungstendenzen zeigt. Länder wie Bolivien, Peru oder Paraguay weisen in 2022 die höchsten Wachstumsraten auf. Sowohl Beyond Borders als auch Statista prognostizieren also, dass der Onlinehandel sich bis 2026 mehr als verdoppelt.

Quelle: Lateinamerika Onlinehandel Prognose

Großer Profiteur hiervon ist auch Mercado Libre: Noch im Jahr 2021 drohte das Unternehmen die Vorherrschaft an Amazon und Sea Limited (hier geht’s zu Sea Limited Analyse) zu verlieren.

Sowohl Shopee (Sea Limited) als auch Amazon hatten im August 2021 noch einen höheren Marktanteil. Dies hat sich jedoch wieder zugunsten von Mercado Libre geändert. Im Juli 2022 hatte Mercado Libre sowohl in Brasilien als größter Wirtschaftsmacht in Südamerika als auch in Lateinamerika gesamt die höchsten Seitenaufrufe vorweisen. Mittlerweile gab Sea Limited sogar bekannt, sich aus einigen Märkten in Lateinamerika wie Mexiko, Chile und Kolumbien zurückzuziehen. Ein gutes Zeichen für beide Unternehmen – die Expansion war wohl zu kostspielig für das unprofitable Sea Limited.

Andererseits sind vor allem die alternativen Zahlungsmethoden ein Grund für das Wachstum. Zahlungsmethoden wie Zahlung mittels Gutschein, Buy-now-Pay-Later oder andere Kredit- oder Fremdfinanzierung halten auch in Lateinamerika Einzug.

Während der Anteil des Bargelds von 16% im Jahr 2018 auf 8% in 2025 sinken soll, weisen digitale Zahlungsmethoden wie digitale Geldbörsen oder Sofortüberweisungen Wachstumsraten von 60-90% auf.

Das sorgt vor allem auch für Hochkonjunktur von E-Commerce Anbietern. Nahezu jeder große E-Commerce Anbieter hat mittlerweile eine eigene Zahlungsplattform, die Dienstleistungen anbietet. Neben Mercado Pago, des Zahlungsarms von Mercado Libre, gibt es beispielsweise auch Shopee Pay oder Ame die Zahlungsplattformen von Sea Limited und Americanas.

Financials von Mercado Libre

Im dritten Quartal 2022 berichtete Mercado Libre ein Wachstum von knapp 61% gegenüber dem Vorjahr bei konstanten Wechselkursen. Das bedeutet, dass Währungsschwankungen nicht in die Berechnungen einfließen und konstante Wechselkurse unterstellt werden. Meist hat dies für Aktionäre die größte Aussagekraft, weil es das „wirkliche“ Wachstum des Umsatzes zeigt. Das in der Berichtswährung veröffentlichte Wachstum ist meistens durch Währungsschwankungen beeinflusst, die normalerweise wenig mit dem operativen Geschäft zu tun haben. In diesem Beispiel ist das jedoch anders: durch die dauerhafte hohe Inflation in Argentinien weist Mercado Libre bei konstanten Wechselkursen ein deutlich höheres Wachstum aus als in US-Dollar. Das verzerrt insofern das Wachstum, weil alleine in Argentinien ein hohes „künstliches“ Wachstum allein durch Preiserhöhungen zustande kommt. Es ist deshalb schade, dass Mercado Libre sein gesamtes Quartalswachstum nicht zugleich in US-Dollar veröffentlicht, da dies vermutlich deutlich niedriger liegen würde.

Immerhin veröffentlicht das Unternehmen das Wachstum in konstanten Wechselkursen sowie in US-Dollar auf Länderebene, wie in den Tabellen unten zu sehen ist:

Quelle: MercadoLibre Q3/2022 Präsentation

Die zweite Tabelle zeigt das Wachstum in lokaler Währung oder auch konstanten Wechselkursen. Man sieht, dass allein in Argentinien das Wachstum inflationsbedingt doppelt so hoch ist wie in US-Dollar. Da die Inflation in Argentinien wohl von langfristiger Natur ist, sollten Aktionäre eher auf das Wachstum in US-Dollar achten, da dies in dem Fall eher zeigt, wie viel das Wachstum von Mercado Libre in einer stabilen Währung wirklich wert ist.

Aber nach diesem ausführlichen Hinweis, das Wachstum mit Vorsicht zu genießen, zurück zum eigentlichen Inhalt. Man sieht in beiden Grafiken, dass sich das Wachstum in Brasilien sowie in Mexiko deutlich abschwächt, während es sich in Argentinien beschleunigt. Dies ist laut Management neben den inflationsbedingt steigenden Preisen auch auf steigendes Verkaufsvolumen zurückzuführen. Trotz des auf den ersten Blick geringen Wachstums in Brasilien hebt das Management besonders das Wachstum in diesem Markt hervor, da man dort den Wettbewerb deutlich hinter sich lassen konnte und laut ersten Einschätzungen signifikant Marktanteile gewinnen konnte. Dasselbe gilt für Chile, den viertgrößten Absatzmarkt, der allerdings insgesamt wegen eines Stimulus der Regierung im Vorjahr leicht schrumpfte.

Interessant ist darüber hinaus, dass das Total Payment Volume der Fintech Sparte keinerlei Verlangsamung des Wachstums zeigt. In den vergangenen beiden Jahren schwankte das Wachstum zwischen 44% und 82% - im dritten Quartal 2022 lag es bei 54%.

Ebenso schwankend sieht auch die EBIT-Marge des Unternehmens aus, wie folgende Grafik zeigt:

Quelle: MercadoLibre EBIT-Marge Entwicklung

Generell weist das Geschäft saisonale Schwankungen auf, die Profitabilität ist aber grundsätzlich steigend. Es ist aufgrund des stärker steigenden Umsatzes im Bereich Fintech sowie den Marktanteilsgewinnen zu erwarten, dass diese auch in Zukunft zunimmt.

Zuletzt lohnt sich noch ein kurzer Blick auf die Bilanz:

Quelle: MercadoLibre Bilanz

Auf den ersten Blick fällt das hohe Fremdkapital im Vergleich zum Eigenkapital auf. Die Folge ist ein hoher Verschuldungsgrad. Dies ist erstmal ein sehr negatives Zeichen, da es dem Unternehmen bei ausbleibenden Erträgen schwer fällt, die Schuldenlast zu bezahlen. Auf der anderen Seite hat das Unternehmen auf der Aktivseite entsprechend hohe Cash- und Forderungsposten, womit die Schulden aktuell jederzeit fast gänzlich getilgt werden könnten.

Auffällig sind zudem die niedrigen Vorräte, was sehr ungewöhnlich für ein E-Commerce Unternehmen ist, dessen Warenlager über den ganzen Kontinent verteilt sind. Dies zeigt jedoch, dass Mercado Libre seine Logistik sehr effizient verwaltet und mehr eine Plattform für Händler darstellt, als eigene Verkäufe zu verwalten.

Warum ist Mercado Libre ein HGI-Topscorer?

Die Antwort ist hier relativ einfach: Aufgrund seines hohen Wachstums. In den wachstumsbedingten Kategorien wie der Rule-of-40, sowie dem Umsatzwachstum, erhält das Unternehmen die volle Punktzahl. Bei der Profitabilität und dem Verschuldungsgrad werden 0 Punkte erreicht. Aufgrund des hohen Wachstums liegt der PEG-Ratio trotz eines hohen KGVs von über 100 noch bei 1,94. Eine kurze Übersicht über die Zusammensetzung der 11 HGI-Punkte findet Ihr hier:

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Bewertung der Mercado Libre-Aktie

Hier wird es wieder schwierig. Value-Investoren werden beim Anblick des KGV spätestens jetzt nicht mehr weiterlesen und sich wieder anderen Aktien widmen. Jedoch ist, natürlich auch bedingt durch aktuell noch geringe Margen, das EV/Sales Verhältnis bei aktuell 5,8. Zur Erinnerung: In zugegeben besseren Zeiten für Wachstumsunternehmen lag dieser Ratio schon bei über 25.

Was heißt das aber schlussendlich für die Bewertung? Um einen Aufschluss hierüber zu erhalten, muss man Mercado Libre am besten mit den (oben schon gesehenen) Konkurrenten, Amazon & Sea Limited vergleichen:

Quelle: MercadoLibre EV/Sales im Vergleich

Hier zeigt sich, dass Investoren Mercado Libre aktuell im Vergleich zu Sea Limited einen Aufschlag gewähren. Dies liegt zum einerseits daran, dass das Unternehmen bereits profitabel ist, während Sea Limited trotz höheren Wachstums noch deutlich unprofitabel wirtschaftet. Auch ist die Durchdringung zumindest des Onlinehandels in Asien schon deutlich höher als noch in Lateinamerika. Dies spricht ebenso für Mercado Libre im Vergleich mit Amazon, zumal Amazon als Verkäufer der Waren auch ein leicht anderes Geschäftsmodell hat und durch potenzielle Sanktionen der amerikanischen Regierung betroffen ist.

Mercado Libre hat sich sein Premium im Vergleich zum Wettbewerb also ein Stück weit verdient, besonders günstig ist die Aktie trotz des Kursverlustes aktuell aber (noch) nicht.

Fazit zu Mercado Libre

Aktuell stecken in Mercado Libre glänzende Wachstumsperspektiven, aber auch viele Fragezeichen. Es ist noch nicht klar, wie profitabel die Fintech-Sparte des Unternehmens ist und noch werden kann. Können Kreditausfälle in einer traditionell armen Region zum Problem für das Unternehmen werden? Zudem ist Lateinamerika generell eine problematische Region mit vielen politischen Unruhen, teils (rechts-)extremen Regierungen sowie hoher Inflation. Es bestehen also durchaus hohe Risiken, die durch die hohe Verschuldung des Unternehmens in US-Dollar nicht gemindert werden.

Auf der anderen Seite wird der E-Commerce aller Voraussicht nach auch in Zukunft weiter boomen und durch den Rückzug von Sea Limited aus Kernmärkten werden auch in Zukunft weitere Marktanteilsgewinne wahrscheinlich werden. Schafft es das Unternehmen, diese Vorteile sowie die Fintech-Sparte zu monetarisieren, wird sich auch die aktuelle Bewertung schnell relativieren. Investoren sollten die genannten Risiken des Unternehmens im Blick behalten.

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Der Autor und/oder mit dem aktien.guide verbundene Personen oder Unternehmen besitzen oder können Anteile von Mercado Libre besitzen. Dieser Beitrag stellt eine Meinungsäußerung und keine Anlageberatung dar. Bitte beachte die rechtlichen Hinweise.