Sea Limited Aktie: Nach dem Kurssturz kaufenswert?

Noch am 19. Oktober 2021 erreicht der Aktienkurs des Unternehmens mit knapp 367 Dollar ein neues Allzeithoch, bevor es nahezu ohne Pause steil bergab ging. Vom Hoch aus gesehen verlor das Unternehmen in rund 3 Monaten 63 Prozent seiner Marktkapitalisierung. Aktionäre mussten dabei zusehen, wie der Kurs von knapp 367 Dollar auf knapp 130 Dollar (Stand: 15. Januar 2022) nahezu kollabierte. Alleine den letzten 30 Tagen verlor der Aktienkurs von Sea Limited knapp 26 Prozent! Dies entspricht einem Betrag von über 18 Milliarden US Dollar, die die Aktionäre innerhalb von 4 Wochen verloren – Wahnsinn!

Quelle: aktien.guide

Warum ist die Sea Limited Aktie gefallen?

Der kurzfristige Kursverfall ist auf die Meldung zurückzuführen, dass Indien 54 Apps chinesischer Herkunft verboten hat, darunter das Spitzenspiel Free Fire von Sea Ltd. Dies wurde mit Sicherheitsbedenken begründet. Die Sea Limited Aktie verlor in Folge dessen am Montag während der Handelszeiten fast 19%.

Der andauernde Kursverlust der letzten Monate wurde dadurch beschleunigt, dass der größte Aktionär von Sea Limited, Tencent Holdings, Anfang Januar bekannt gab, sich von 14,5 Millionen Aktien zu trennen. Diese wurden zu 208 bis 212 Dollar pro Aktie verkauft. Auf den ersten Blick hört sich das nach einem großen Verkauf an. Jedoch trennte sich Tencent lediglich von 2,6 Prozent der ausstehenden Aktien und hält nach wie vor 18,7 Prozent an Sea Limited.

Tencent gab zudem bekannt, weiterhin stark an Sea Limited beteiligt sein zu wollen. Wenige Tage zuvor gab Tencent einen ähnlichen Verkauf an JD.com bekannt – die Maßnahme ist also kein Einzelfall und eher der Beschaffung von Kapital dienlich und weniger Grund für eine Überbewertung oder mangelnde Zukunftsaussichten. Dennoch sorgte diese Nachricht alleine für einen Kursrutsch von 8 Prozent bei Sea Limited.

Ist somit das Ende für den E-Commerce Riesen aus Südostasien nun gekommen? Oder war das Unternehmen vorher einfach maßlos überbewertet? Wie steht es um das Wachstum und die Profitabilität? Und was macht Sea Limited überhaupt? Diese Fragen wollen wir in dieser Sea Limited Aktienanalyse klären.

Was macht Sea Limited?

Sea Limited ist in drei Bereichen tätig: Mobile Unterhaltung, E-Commerce und Zahlungsverkehr. Während das Unternehmen noch keine Finanzdaten für den Zahlungsverkehr offenlegt, entfallen 52,2 Prozent der sonstigen Einnahmen auf Mobile Entertainment und 37,9 Prozent auf E-Commerce.

Zahlungssegment von Sea Limited

Das Zahlungssegment von Sea besteht aus einer digitalen Geldbörse (Shopee Pay, Airpay) und Kreditdienstleistungen. Sowohl Shopee Pay als auch Airpay bieten Online-Zahlungen, Banküberweisungen und kontaktlose Offline-Zahlungen in Supermärkten und Geschäften. Shopee Pay ist in Singapur, Indonesien, Malaysia und auf den Philippinen verfügbar, während Airpay in Thailand und Vietnam genutzt werden kann.

Sea's Credit Services besteht aus ShopeePayLater, einem Service, der Shopee-Kunden die Möglichkeit bietet, die Zahlung zu verzögern und die Ware sofort zu kaufen. Der Service ist in Indonesien und Thailand verfügbar. Shopee Pinjam ist ein weiterer Kreditservice und ein klassischer Kreditanbieter für Verbraucher. Darüber hinaus versorgt SeaMoney seine Partnerunternehmen, die ihre Ware auf der Shopee-Plattform verkaufen, mit Krediten. Die letztgenannten Dienste sind jedoch nur in Indonesien verfügbar.

Gaming Sparte von Sea Limited

Die Gaming-Sparte von Sea, Garena, bietet derzeit sieben große Spiele an: League of Legends (nur PC), Call of Duty Mobile, Free Fire, Arena of Valor, Fairytale, Contra Return und Speed Drifters. Die Haupteinnahmequelle des Unternehmens ist derzeit Free Fire, das das Unternehmen selbst entwickelt hat, während die anderen Spiele lizenziert sind.

Sea profitiert dabei von seiner engen Zusammenarbeit mit Tencent und kann Arena of Valor und Speed Drifters lizenzieren, die beide von TiMi Studios, einer Tencent-Tochter, entwickelt wurden. Darüber hinaus ist das Unternehmen auch im E-Sport aktiv und organisiert Turniere in Indien.

Free Fire ist nicht nur das meistgespielte Spiel von Garena (66,5 Prozent der Gesamteinnahmen im Jahr 2020), sondern hat auch eine globale Kooperation mit CR7, und man kann Free Fire in der Welt von Cristiano Ronaldo spielen. Dies trägt zu der großen Popularität bei, und CR7 könnte ein großer Treiber in Südostasien sein. Im Jahr 2020 verdiente Sea allein mit Free Fire 2,13 Milliarden Dollar von insgesamt 3,20 Milliarden Dollar Spieleinnahmen im Jahr 2020.

Dies könnte auch für Shopee gelten, wo CR7 ebenfalls als Testimonial in der Werbung dient. Shopee ist derzeit die größte E-Commerce-Marke in Indonesien und hat vor etwa einem Jahr Lazada überholt. Neben der südostasiatischen Region baut Shopee sein E-Commerce-Geschäft in den größten Volkswirtschaften Lateinamerikas wie Brasilien aus.

E-Commerce Sparte von Sea Limited

Das E-Commerce Geschäft wird über die App Shopee abgedeckt. Shopee funktioniert dabei weniger wie Amazon, das seine Produkte selber anbietet, sondern mehr wie ein Marktplatz, der Anbieter und Kunden zusammenführt. Das Geschäftsmodell ähnelt also eher dem von beispielsweise Alibaba. Allerdings bietet Shopee auch eigene Produkte an, die aber nur einen kleinen Prozentsatz der verkauften Waren beisteuern.

Das Spannende an Shopee ist, dass das Geschäftsmodell von Anfang an auf eine Multi-Media Handy App ausgelegt war. Man kann Shopee zwar auch am PC nutzen, jedoch ist das Kundenerlebnis klar auf das Handy ausgerichtet, um dem lokalen Konsumverhalten gerecht zu werden. Zudem hat Shopee auch weitere Dienstleistungen integriert: So können Nutzer sich gegenseitig folgen, Aktionen des anderen bewerten oder Handyspiele gegeneinander spielen. Shopee ist derzeit in den folgenden Märkten aktiv:

Quelle: webrailer.com

Im Jahr 2021 war Shopee erneut die beliebteste App für E-Commerce (Zum Vergleich: Amazon lag hier nur auf Platz 4).

Darüber hinaus erwarb Sea im Jahr 2020 100 Prozent von Composite Capital Management. Die globale Investment-Management-Firma sucht nach dem Vorbild eines Venture Capital Unternehmen nach jungen, interessanten Unternehmen (im Stil von Tencent), um sie in das Sea-Ökosystem zu integrieren. Eine anfängliche Summe von 1,0 Mrd. USD wird "in den nächsten Jahren" für die Suche nach Investitionsmöglichkeiten verwendet. Zweitens hat Sea die AI Labs in sein Portfolio aufgenommen, um künstliche Intelligenz für seine Unternehmen zu entwickeln.

Sea Limited befindet sich in einem Wachstumsmarkt

Laut dem Sea-Jahresbericht 2020 stammen 63,8 Prozent der Gesamteinnahmen aus der Region Südostasien, während der restliche Asien-Anteil 15,0 Prozent beträgt. Der Anteil der Einnahmen aus der Region Lateinamerika ist stark auf 18,1 Prozent gestiegen.

Statista schätzt, dass der E-Commerce-Einzelhandel in Südostasien im Jahr 2025 172 Mrd. Dollar erreichen wird, während Business Sweden bis dahin eine Marktgröße von 153 Mrd. Dollar prognostiziert. Der Grund für die außergewöhnlich hohe Wachstumsrate im Vergleich zum Rest der Welt liegt in der derzeit geringen E-Commerce-Durchdringung in der SEA-Region. Malaysia hat (Stand 2018) eine Marktdurchdringung von 5 Prozent der gesamten Einzelhandelseinkäufe, während Indonesien, das weltweit fünftgrößte Land in Bezug auf seine Bevölkerung, nur eine E-Commerce-Durchdringung von 3 Prozent aufweist. Dies ist in etwa vergleichbar mit Chinas E-Commerce-Nutzung im Jahr 2013, die bei 6 Prozent lag, und 2018 bei 25 Prozent.

Quelle: Statista

Vietnam, Thailand und die Philippinen sind derzeit in ähnlichem Maße durchdrungen wie Indonesien, so dass für Sea Ltd. ein riesiges Potenzial besteht, selbst wenn der Wettbewerb nicht nachlässt.

Quelle: Business Sweden

Es gibt zwei weitere Phänomene, die zu der Annahme hohen Wachstums beitragen.

1. Die Internetnutzung in Asien ist bereits viel höher als in Europa oder den USA. Während Thailand mit einer durchschnittlichen täglichen Internetnutzung von 5 Stunden und 13 Minuten weltweit führend ist, liegen Indonesien, Malaysia und die Philippinen alle bei mindestens 4 Stunden. Zum Vergleich: In den USA liegt der Durchschnitt bei 2 Stunden und in Europa bei 1,5 Stunden.
2. Das Einkommensniveau in der Region ist kontinuierlich gestiegen. Ähnlich wie in China gibt es auch in der SEA-Region eine wachsende Mittelschicht. Vor allem in Indonesien gibt es ein enormes Potenzial für die Verwirklichung dieser Prognose. Dies ist auch für Sea Money von Vorteil, da 2018 nur 47 Prozent der lokalen Bevölkerung in der SEA-Region über ein Bankkonto verfügen.

Quelle: Business Sweden

Abgesehen davon wird der Wettbewerb auf dem südostasiatischen Markt in den kommenden Jahren tendenziell härter werden. Die folgende Abbildung gibt einen Überblick über die Konkurrenz und ihre Unterstützer.

Quelle: Financial Times

Mittlerweile wurde der Zusammenschluss von Tokopedia und Gojek offiziell bekannt gegeben.

Interessanterweise scheinen die Unternehmen unterschiedliche Zielmärkte zu haben. Während 27 Prozent der gesamten Shopee-Besuche aus dem lukrativen Markt Indonesien stammen (13 Prozent Vietnam, 12 Prozent Taiwan, 12 Prozent Philippinen), entfallen bei Lazada nur 17 Prozent auf Indonesien. Der größte Konkurrent von Shopee in Indonesien, dem größten Markt in Südostasien, ist Tokopedia.

Warum dann die Expansion nach Lateinamerika? Die Antwort ist einfach. Im Gegensatz zu Südostasien gibt es dort keine E-Commerce-Unternehmen, die stark von chinesischen und amerikanischen Unternehmensinvestoren unterstützt werden. Die lokale E-Commerce-Plattform MercadoLibre hat fast eine Monopolstellung. Da der Markt aufgrund seines langsameren Wachstums weniger attraktiv erscheint, dürfte der Wettbewerb in den kommenden Jahren weniger hart als in Südostasien bleiben.

Management und Mitarbeiter

Der Gründer von Sea, Forrest Li, ist nach wie vor als CEO und Präsident des Unternehmens tätig. Er hat einen MBA-Abschluss der Graduate School of Business der Stanford University und einen Bachelor-Abschluss der Jiaotong University.

Der CFO, Tony Hou, trat im September 2010 in das Unternehmen ein und ist seit Januar 2013 Chief Financial Officer der Gruppe. Zuvor war er als Finanzcontroller tätig. Bevor er zu Sea Limited kam, war er von Oktober 2000 bis September 2010 bei Ernst & Young als Senior Manager im Bereich Wirtschaftsprüfung tätig.

Chris Feng (Group President, CEO Shopee & Sea Money) kam im März 2014 zu Sea und ist seit Juli 2015 als Chief Executive Officer von Shopee und seit März 2020 als Chief Executive Officer von SeaMoney tätig. Bevor er zu Sea kam, war Chris Feng von Dezember 2011 bis Februar 2014 Teil des südostasiatischen Gründungsteams von Rocket Internet SE und baute Wettbewerber von Shopee wie Zalora und Lazada auf.

Terry Zhao ist seit der Gründung von Sea im Jahr 2009 dabei und ist seit November 2018 Präsident von Garena. Bevor er seine derzeitige Rolle übernahm, war Terry Zhao in verschiedenen leitenden Positionen in Sea Limiteds digitalen Unterhaltungsgeschäft in mehreren Schlüsselmärkten tätig.

Quelle: sea.com

Ein weiterer bemerkenswerter Faktor ist die Einbindung des Vorstands in die nationale Wirtschaft Singapurs. Group Chief Operating Officer, Gang Ye, wurde in die von der Regierung geleitete Emerging Stronger Taskforce berufen, die das Wirtschaftswachstum des Landes über die Pandemie hinaus lenken soll.

Santitarn Sathirathai, Chefökonom der Gruppe, wurde vom thailändischen Premierminister als einziges Mitglied aus dem Unternehmenssektor in den nationalen Sonderausschuss zur Wiederbelebung der Wirtschaft berufen. Der Ausschuss berät den Premierminister bei der Erholung des Landes nach der Pandemie. Darüber hinaus ist der Vorstandsvorsitzende und Chief Executive Officer der Gruppe, Forrest Li, seit Februar dieses Jahres Mitglied des Verwaltungsrats des Economic Development Board der Regierung von Singapur, wie oben erwähnt.

Financials von Sea Limited

Sea Limited konnte im dritten Quartal 2021 seine konzernweiten Erlöse um knapp 122 Prozent steigern. Getragen wurde das Wachstum vor allem von der E-Commerce Sparte des Unternehmens (Shopee), das um mehr als 134 Prozent im Jahresvergleich wachsen konnte. Hier ist anzumerken, dass sich das Wachstum in den beiden Geschäftsbereichen, über die Sea Limited berichtet, abschwächte. Im ersten Quartal lag das Wachstum im E-Commerce noch bei ca 250 Prozent, im zweiten Quartal bei ca 160 Prozent.

Quelle: Q3 2021 Presentation

Ähnlich sieht es auch bei der Gaming Sparte Garena des Unternehmens aus. Im ersten Quartal wuchsen die “Bookings”, also die Einkäufe bei den Spielen noch um 117 Prozent. Im zweiten Quartal waren es noch knapp 65 Prozent. Im dritten Quartal hingegen konnte Sea Limited nur noch Zuwächse von gut 29 Prozent verzeichnen.

Garena könnte in den kommenden Quartalen jedoch Wachstumsprobleme bekommen, sollte es keine neuen Releases oder Updates des Kassenschlagers Free Fire veröffentlichen. Garena kündigt hier zwar laufende Updates und neue Features an. Es ist jedoch nicht absehbar, ob dies ausreicht, um die Spielergemeinde dauerhaft davon abzuhalten auf neuere Veröffentlichungen zu wechseln.

Die besser als erwartet ausgefallenen Zahlen in Bezug auf das Umsatzwachstum veranlassten Sea Limited dazu, die Prognose für das Gesamtjahr von 4,7-4,9 Milliarden US Dollar an Umsätzen auf 5,0-5,2 Milliarden Dollar anzuheben. Das sind sehr beeindruckende Wachstumszahlen, die einem Umsatzplus von 135 Prozent entsprechen.

Ist die Sea Limited Aktie profitabel?

Die Verluste des Unternehmens nehmen kontinuierlich zu. Bei aller Euphorie über das außergewöhnlich starke Wachstum darf das nicht vernachlässigt werden. Der Bruttoertrag wuchs gegenüber dem Vorjahr zwar noch um 148 Prozent auf 1,0 Milliarden, jedoch sind es vor allem die Marketing und Forschungs- und Entwicklungsausgaben, die in die Höhe schnellen.

Die Marketingausgaben erhöhten sich von 471 Millionen Dollar auf 1,1 Milliarden Dollar. Für Forschung und Entwicklung gab Sea Ltd. 231 Millionen Dollar aus. Vor einem Jahr waren es noch 104 Millionen Dollar. All das führte dazu, dass das operative Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen negativ bei 166 Millionen Dollar war.

Quelle: Q3 21 Earnings Presentation

Das entspricht einer negativen Marge von -6,3 Prozent vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Der Chart der EBIT-Marge seit 2019 zeigt, dass sich die EBIT-Marge seit 2019 zwar stark verbessern konnte, allerdings immer noch deutlich negativ notiert. Und das obwohl die Sparte Gaming seit Jahren profitabel arbeitet.

Quelle: aktien.guide Fundamental Charts

Noch kann Sea Limited die Einnahmen aus dem Gaming zumindest teilweise nutzen, um das Wachstum im E-Commerce zu finanzieren. Allerdings könnte mit zunehmendem Alter von Bestsellern wie dem Spiel Free Fire die Finanzierung gerade in Zeiten steigender Zinsen schwieriger werden.

Die zunehmende Verwässerung der Sea Aktionäre

Doch Sea nutzt nicht nur die Gewinne aus der Gaming Sparte um das Wachstum zu finanzieren. Das Unternehmen hat über die letzten Jahre auch fleißig neue Aktien ausgegeben. Die Anzahl der ausstehenden Aktien hat sich seit Ende Mai 2019 von 190 Mio. bis heute auf knapp 400 Mio. Aktien mehr als verdoppelt.

Ein höherer Anteil an Aktien verringert den Anteil, den ein Investor am Unternehmen hält. Man nennt dies “Verwässern”. So muss der gesamte Unternehmensgewinn auf insgesamt mehr Anteile aufgeteilt werden. Der Gewinn pro Aktie sinkt somit. Diese Verwässerung stellt langfristig ein Risiko für Investoren dar, welches man nicht aus den Augen verlieren sollte.

Wichtige Kennzahlen von Sea Limited

Noch ist Sea Ltd. allerdings nicht auf externe Finanzierung angewiesen. Zum Ende des dritten Quartals hatte das Unternehmen finanzielle Mittel in Form des Cashbestands und kurzfristigen Investitionen von 12 Milliarden Dollar zur Verfügung. Dies bedeutet nicht nur eine Steigerung von 5 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorjahr.

Es reicht zudem aus, um die gesamten Konzernverbindlichkeiten von knapp 11 Milliarden Dollar decken zu können. Kurzfristig sieht die Bilanz von Sea Limited also kerngesund aus und Investoren müssen sich zumindest derzeit keine Sorgen um die Konzernliquidität machen. Neben der niedrigen Verschuldung kann das Unternehmen vor allem durch sein hohes Wachstum punkten. Wichtige Kennzahlen wie der Rule-of-40 Score, das Umsatzwachstum und die Free Cashflow Marge konnten über die letzten Jahre signifikant gesteigert werden.

Bewertung von Sea Limited

Sea Ltd. wird aktuell mit dem 5,3-fachen der Umsätze für die letzten 12 Monate bewertet. Der Chart des EV/Sales Verhältnisses seit 2018 zeigt eine beachtenswerte Entwicklung:

Quelle: aktien.guide

Derzeit wird Sea Ltd. bewertet wie zu Beginn des Jahres 2018 oder auf Höhe des Corona-Crashs 2020. Dies ist ob der positiven Entwicklung des vergangenen Monate und Jahre eine sehr pessimistische Einschätzung. So sind seit dem Beginn der COVID-19 Pandemie etwa 70 Millionen neue E-Commerce Konsumenten in Südostasien hinzugekommen, die alle potentielle Sea-Kunden sind.

Jedoch zeigt das EV/Sales Verhältnis auch die Problematik bei Sea Limited. Das Unternehmen kann nicht auf Basis seiner Gewinne bewertet und mit anderen Unternehmen verglichen werden. Das KGV von Sea Limited lässt sich demnach nicht berechnen. Dies wird noch auf absehbare Zeit so bleiben und kann für viel Volatilität im Kurs sorgen.

Je nach aktuellem Makro- und Zinsumfeld spielen Gewinne eine mehr oder weniger wichtige Rolle. Die große Frage ist: Wieviel sind Gewinne wert? Kann Sea Ltd. auf EV/Sales Basis mit einem Unternehmen verglichen werden, dass vielleicht langsamer wächst, jedoch profitabel ist oder zumindest einen klaren Weg dorthin aufzeigt?

Fazit zu Sea Limited

Das Unternehmen Sea Limited ist in drei Bereichen aktiv:

1. Der E-Commerce Bereich verspricht auch in Zukunft hohe Wachstumraten. Im Bereich E-Commerce expandiert Shopee weiter und ist die meistgenutzte Plattform in Südostasien.
2. Auch die Zukunftsaussichten von SeaMoney sehen gut aus. Die Nutzung von SeaMoney mit Wachstumsraten jenseits der 100 Prozent in Bezug auf das Zahlungsvolumen spricht für sich. Auch dass das Unternehmen kurze Zeit nach dem Marktstart bereits mehr als 39 Millionen Kunden gewinnen konnte und dort ebenfalls mit mehr als 100 Prozent wächst, ist sehr stark..
3. Das Spiel Free Fire der Gaming-Sparte Garena ist unter den globalen Top 3 der am meisten gedownloadeten Spielen in 2021.

Das Unternehmen wird von geschätzten, visionären Personen in Asien geführt und ist so günstig bewertet wie vor Ausbruch der Coronapandemie, die für einen großen Schub des Geschäftsmodells sorgte.

Darüber hinaus stellen die Kernmärkte Südostasien und Lateinamerika zwei Wachstumsmärkte dar.

Es spricht vieles für die Sea Limited Aktie – die Profitabilität des Unternehmens allerdings nicht. Das große Problem ist, dass Sea Limited derzeit auch keinen klaren Trend zur Profitabilität erkennen lässt. Es wird zukünftig darauf ankommen, ob die Investoren die fehlende Profitabilität weiterhin zugunsten der hohen Wachstumsraten akzeptieren werden und ob Sea Limited einen Weg in die Profitabilität findet. Das Verbot von Free Fire könnte zudem langfristig zur Skepsis gegenüber dem Gaming Segment von Sea Limited beitragen.

Vor einem Investment in Sea Limited sollten Anleger neben den guten Wachstumsaussichten des Unternehmens auch die Profitabilität mit in Ihre Entscheidung einbeziehen.

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